了解“雪球” 🔗
随着咱们大A开始2700点保卫战的打响，财经新闻提到的“雪球”产品再次刷屏，本章和大家一起来详细了解下“雪球”这个产品。
前置知识 🔗
期权 🔗
什么是期权？任何东西都不是凭空产生，如果对某种东西的概念不理解，去了解下这种东西产生的背景是一种不错的切入方式。
- 古代
根据亚里士多德的《政治学》一书,古希腊的哲学家与数学家米利都的泰利斯,透过某种方式预计了下一次产季的橄榄收获量会比往年大，于是鸡贼的他在淡季就和橄榄压榨机的拥有者签订了一份合同， 这份合同就是保证下个产季他能够使用约定好的价格使用压榨机，并且米利都的泰利斯交了定金。第二年春天，泰利斯预测正确，橄榄收货量很大，根据合同，他获得了压榨机的使用权。 因为使用需求量很大，他以极高的价格将使用权转租出去，左手倒右手获取了丰厚差额利润。
假如他预测错了如何？无非就是损失一笔定金（期权中的权利金）。 - 现代
17世纪初期的荷兰，当时该国正处于郁金香狂热，郁金香球茎对当时的荷兰人来说是一种投机性商品，价格被哄抬到极高的地步，因此单纯现货买卖已无法满足投机者的需求。
期权便是以具备高杠杆的特性在此时期诞生。当时市场上已出现买进和卖出期权的概念。 在买进期权的场合，郁金香的买家只需要付出少额权利金，就有权在某段时间内照履约价格买进郁金香球茎。 如果价格上涨，则买方就可向卖方依履约价格低价买进郁金香球茎，此时买权的买方会有获利，但卖方会产生亏损。在卖出期权的场合， 当郁金香价格下跌时，卖权的买方可以将郁金香球茎以履约价格高价卖给卖权卖方，此时卖方有获利，买方则有损失。
在郁金香热的最高峰，1636至1637年年初，当时荷兰的郁金香市场已发展至没有实体郁金香花茎交易的程度，因为郁金香的生长速度跟不上市场的运作速度。在当时，出现了一种“风中交易”（荷兰语：Windhandel）的郁金香期货买卖：卖家承诺将在隔年交出特定种类与重量的郁金香球茎，而买家拥有买下的权力；同时，市场上的价差可以透过现金结算。但是因为其实郁金香的花色是来自于病毒入侵的结果，难以掌握，当时大多数的期权合约其实难以实现。郁金香狂热最后在1637年结束。当时郁金香价格暴跌，卖权买方纷纷要求履约，希望能将郁金香以较高的履约价卖给卖权卖方不过卖方却无法交割，导致当时期权市场崩溃，市场泡沫破灭。
从上面两个例子来看，期权，英文option，是一种选择权，是一种选择交易与否的权利。当合约买方付出权利金（Premium）后，若享有在特定时间内（或在某特定时间）向合约卖方依特定条件或履约价格Exercise Price, Strike Price，或称行使价、执行价格），买入或卖出一定数量标的物的权利，这种权利就称为期权。 若此权利为买进标的物，称为买入期权（Call Option ，或称为看涨期权、认购期权），简称买权；若此权利为卖出标的物，称为卖出期权（Put Option，或称看空期权、认沽期权），简称卖权。
期货 🔗
期权(options)是一份合约，约定双方在未来某一个日期以某个价格进行买入或者卖出某种资产的权利。
期货(futures)同样是一份合约，这份合约更为标准,成为标准化合约。约定在未来某个特定日期以特定价格交割一定数量的标的资产（如商品、货币、股票指数等）。
标准化合约：
叶苹果和王果酱签订了苹果远期合约，同村以及隔壁村的村民都觉得这个方式不错，都想要找一个对手方签订类似合约。然而，村民们在寻找交易对手方的时候发现，要找到一个合适的对手方特别费时，即便找到了也没有渠道验证对手方的资信，违约事件时有发生。经过多方面了解，村民们最后找到了郑州商品交易所，所有有需求的村民在该交易所内按照统一的规则、格式签订标准化的合约。交易所收取一定比例的保证金，负责统一当日无负债结算，降低违约风险，提高交易双方的效率。
以上村民在郑州商品交易所签订的标准合约就是期货合约。村民们签订的合约大小、到期交割时间和地点、交割标的质量等都由交易所统一规定，节约了村民寻找和调查合适交易对手方的时间，满足了交易需求，提高了交易效率。
期权和期货的区别 🔗
最大的不同点在于权利和义务的不对等。
期货是双方都有义务履行合约，买方必须在交割日购买，卖方必须在交割日交付合约的标的资产。
期权赋予了买方权利，并非义务，就是说买方可以选择是否执行权利。对于卖方，是一种义务，买方选择执行权利，卖方必须按照合约执行，买方选择不执行权利，卖方同样没有权利要求买方必须执行。
金融衍生品 🔗
金融衍生品本质就是一种金融合约，这份合约本身不产生内在价值，合约挂钩的是它的基础资产。比如股票或者某种股票指数，也可以是具体的实物，比如大豆，原油。
之所以叫“衍生”,就是因为它的价值依附于基础资产，本质是由基础资产经过包装演变成一种新的金融产品，基础资产价格变动，衍生品随之变动。
期权以及期货都是金融衍生品的大类，除此之外还包含远期，互换。
金融衍生品的作用 🔗
最主要的功能：
- 风险管理和对冲
假设一位农民种植小麦，他预计在几个月后将收获小麦并出售。然而，小麦价格可能在这段时间内发生变化，可能上涨也可能下跌。为了降低价格波动带来的风险，农民可以在期货市场上购买小麦期货合约。
在购买小麦期货合约时，农民约定在未来某个特定日期以特定价格交割一定数量的小麦。这意味着无论市场价格如何变化，农民都可以按照合约中约定的价格出售小麦。如果市场价格下跌，农民仍然可以以合约中的价格出售小麦，从而避免了价格下跌带来的损失。
通过购买小麦期货合约，农民实际上是对冲了小麦价格的风险。无论市场价格上涨还是下跌，农民都可以以合约中约定的价格进行交割，确保收入的稳定性。这种对冲风险的策略使农民能够更好地规划和管理农产品的销售，降低了价格波动对他们经济利益的影响。
这个例子说明了金融衍生品（期货合约）可以帮助农民管理风险和对冲。通过使用期货合约，农民可以锁定未来的价格，减少因价格波动而带来的不确定性，确保在收获时获得稳定的收入。
- 投机和套利
看涨期权
你买房子，约定房价100万，你预付定金5万元，而房地产商收到定金5万元。到了约定日期，房价上涨到150万，你就赚45万元；但如果房价跌到100万以下，你放弃购买，但是定金不退还，房地产商净赚5万元。
这个定金，其实就是看涨期权，这个期权的标的是房子，约定日期是行权日，100万是行权价，而5万元就是期权金，也叫期权价格，房地产商是期权卖方，你是期权买方。
看跌期权
你持有A股的沪深300指数，目前点位是3200点，简化一点儿，假定其当前市场价值就是3200元，你等着它上涨赚钱，但是呢，你又担心它大跌会让你赔很多钱，于是，你就可以在市场上买一种“保险”，这个保险卖50元一份，到2024年3月31日之前，只要沪深300跌到3100元之下，低多少点，就赔给你多少钱——这样一来，哪怕沪深300指数从3200点跌到1000，你所持有的沪深300指数，最多也只会亏100元钱。
这个保险产品，其实就是看跌期权，该期权的标的，就是沪深300指数，而50元钱，则是期权金（期权价格），2024年3月31日是行权日，3100点是行权价，你是期权买方。
想必你也已经了解了金融衍生品的基本知识，简单粗暴理解，衍生品的本质类似于两个赌徒对未来某个资产的价格因为看法不一致，进行互赌，签了一份赌约，赌约约定了一些规则，仅此而已。
雪球产品 🔗
首先，雪球产品，又称“雪球结构化产品”，就是一种金融衍生品，本质就是一份合约。
当前市场上几乎所有的雪球类产品的底层资产，就是基于期权的金融衍生品，其核心策略是：
卖出看跌期权
为什么叫做“雪球结构化产品”呢？
这类产品可以应对一定幅度的市场下跌——比方上面例子中，在沪深300不跌破3100点之前，期权卖方都可以稳赚那50元钱，这与你投资债券收到的利息是类似的，只要挂钩的标的资产价格不发生大跌，持有期限越长，绝对收益就越高，而这个过程就像滚雪球一样，只要路面不出现大的坑洼（暴跌），雪球就会越滚越大，由此而得名“雪球结构”。
在这里，我们以某券商发行的挂钩中证500指数的雪球结构化产品为例，来进行分析。
关联标的，就是本期权产品，是以中证500指数为标的。
产品期限，就是你这一笔资金，券商需要使用24个月（期间不涉及敲出价格的话），该投资协议在这24个月之内都有效。
敲出障碍价格、敲出观察频率、敲出事件这三个词中的“敲出”，指的是，中证500指数一旦上涨触及某个价格（本协议中为当前中证500价格的105%），该雪球产品协议将提前到期，你获得约定的15%年化利息。 敲入障碍价格、敲入观察频率、敲入事件这三个词中的“敲入”，指的是，中证500指数一旦下跌到触及某个价格（本协议中为当前中证500价格的70%），你需要承担亏损。这又分为两种情况：1）在约定期限到期时（本协议中为24个月之后），如果中证500的价格高于当前价格的70%，那么券商会支付给你全部本金，但没有利息，你不亏不赚；2）如果中证500的价格仍然低于当前价格的70%，你将承担所有亏损。
或有票息（年化），就是如果中证500指数，一直在当前价格的70%-105%之间变动，那么，在这24个月期间，你将获得15%的年化利息收入。
从投资者角度来看，在未来的24个月之内：
- 1）中证500某月价格>6300点，协议结束，投资者获得年化15%的利息；
- 2）中证500维持4200-6300点，协议一直有效，投资者获得24个月年化15%的利息；
- 3）中证500跌破4200点，但到期之前又涨至4200点以上，6300点以下，投资者拿回本金但没有利息；
- 4）中证500跌破4200点，且到期之时依然低于4200点，投资者亏损所有本金；
- 5）中证500跌破4200点触发了敲入，但又一路上涨超过6300点，又触发了敲出，这时候投资者可以和第一种情况一样，获得协议有效期内年化15%的利息。 很显然，上面所列举全部的5种可能，除了第四种情况，投资者都是不会亏钱的，而且15%的年化收益率也相当有吸引力。
对于券商而言，卖出期权操作需求大量资金，发行雪球产品可以实现融资，可以卖出更多的期权，获得更多期权金，市场需求与券商需求契合，正是雪球产品大行其道的原因。
从券商操作的角度来看，为满足支付给用户15%年化利息这个目标，在协议有效的24个月之内，券商需要不断卖出中证500指数的看跌期权，以获得期权金。但不管怎样，只要按照雪球产品设计的最初规则来运行和操作，券商是基本上不会亏钱的。
以上所讲，就是一个挂钩中证500雪球产品的详细分析。
介绍完了雪球产品的规模，我想说的是——对待普通投资者而言，资本市场一向都是“恶意满满”，特别是，当部分投资者某种集体行动一旦成为明牌（比方雪球产品敲入点位），就有可能会成为市场“刻意收割”的目标。
本来，对于我们总市值83万亿元、流通股市值66万亿元（今天最新统计）的大A股来说，我认为是不需要担心这个问题的，毕竟2000亿雪球产品的利息，按照15%计算只有300亿，收割了对于市场也没多大意义。
但是，就在最近2天，我真的感觉到了市场毫不掩饰的收割意图。
根据中金所的规定，每个月的股指期货交割日，通常是在合约月份第三个星期五，也就是说，2024年1月份的所有股指期货合约——包括了上证50、沪深300、中证500、中证1000的期货合约、股指期货期权合约，都将在明天到期。
在昨天股市大跌的情况下，如果今天能够将中证500、中证1000期货向下狠杀一笔，那么，利用明天的交割日继续做空，就能成功将中证500和中证1000的的价格，给成功拉到敲入高峰点位——所以，今天的中证500和中证1000，开盘就是一路下跌，中证500跌幅一度达到2.8%，而中证1000的最深跌幅更是高达3.2%，很明显就是奔着“敲入”的点位而来。
就在今天，中证500指数今天最低已经跌至4900点附近，而中证1000指数今天最低跌至5200点附近，都已经濒临雪球敲入高峰点位——幸好，今天尾盘的时候，被“国家队”一阵强力购买给拉回来，否则明天再跌一下，超过200亿元的雪球产品就会被“敲入”。